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中国股市为何长期持续低迷，主要是企业效益问题吗？市盈率
是反映这个问题的重要指标。本文摘录的两篇文章对此作了较详的
分析。
中国股市市盈率分析
中国人民大学金融信息研究中心主任、英国兰开斯特大学管理科
学博士杨健认为，不同市场环境的公司市盈率不能做简单类比。
以QFII相关政策的推出为标志，中国资本市场的大门终于对外开
放。面对这一新的历史性转折，很多人对未来有了更多的猜测和判断。
一种比较流行的观点是：中国股市要和国际接轨，股票的市盈率也必
须向国外成熟市场的标准看齐。
对此，杨健表示，现在很多媒体和外资机构分析中国股票价格有
一个误区，总说市盈率太高没有投资价值，他们忽略了一点：英美等
国市场上的公司一般是没有行业上的垄断特权的，也不可以随便资产
置换。这才出现了欧美市场上以市盈率计算公司价值的通例。拘泥于
市盈率的投资者没有认识到中国的股票有巨大的商业价值。他说：
“我常常问他们一个问题：如果说国内股市的市盈率高，香港的股市
市盈率很低，你们为什么不买？因为如果一个市场平均市盈率太低，
那就没法做了，市场已经死了。”
杨健说，一只股票的投资价值是从多方面来考察的。一些金融股
比如浦发行现在的价格在1美元左右，在国外市场上1个美元的股票都
应该请它退市了。我们这么大的国家，这样好的市场前景加上金融行
业的特许经营权，这个股票应该值多少钱？
还有，在中国我们不把未来收益计算在内，有些行业是垄断的，
具有不可替代性。既然说接轨，说自由兑换，那么按他们的标准，以
规范的理论来讲，投资价值也是非常大的。再看我们股票的盘子，在
美国的市场都应该算是袖珍股。在美国袖珍股的市盈率达到几百倍的
不稀奇。凡此种种都说明，中国股票的价值没有被高估而是被低估了。
杨健博士最后指出，在全球金融一体化的今天，了解游戏规则是
非常重要的。希望投资者能够跳出简单的股市涨跌，认真了解一下世
界上正在发生什么，了解国际资本的运作方式，以便在新的市场环境
中做出正确抉择。
摘自《证券日报》2002.11.28 张雁/文
中国股市市盈率研究资料
南方基金管理公司课题组完成的一份研究报告认为：
即使与发达国家成熟市场的市盈率相比，在我国目前的GDP增长率
和利率水平下，中国股市的市盈率水平也是合理的。
报告指出，在1993-2002年的10年间：
沪深两市指数年均递增 6.40%；
同期：
恒生指数年均递增 5.21%；
S&P 500指数年均递增 7.33%；
英国金融时报100指数年均递增 5.12%；
德国DAX 30指数年均递增 5.86%。
国际比较不支持中国股市“涨幅过高”的观点。
如果把流通股和非流通股等价看待，截至到2002年底：
中国股市的简单市盈率--综合指数、成份指数分别为43.8倍、
30倍左右；但如果承认流通性是有价值的，承认事实上已经存在
的非流通股市场，把非流通股按目前的真实市场价值计算，中
国股市的市场市盈率仅为20—30倍。
摘自《证券时报》2003.1.23
据中国国家经贸委主任李荣融透露，2002年中国国有企业实现
利润预计可超过二千五百亿元人民币，创历史最好水平。
摘自《中国新闻网》2002.12.19
读者论坛：(一凡)
一个企业的效益和它给投资者的回报是这一股票价格形成的基
础。这是肯定的。
一个证券市场的所有上市企业的效益和他们给投资者的回报是
市场股票价格形成的基础。这也是肯定的。
但整个股市股指的升降，又要受许多因素的影响。
中国股市经历了多次大升大降，有的时间较长，有的时间较短，
但每一次升降，都不是由于企业效益的大幅升降所引起的。
即使较长时间的牛市和较长时间的熊市时期，企业的效益也没有
明显的变化。
这次较长时间的股市低迷，也不是由于企业效益大幅滑坡所引起。
相反，上述资料显示，这段时间，国企效益还有所改进创历史新高。
企业效益是个问题。但很难断言，它就是这次较长时间的股市低
迷的主要原因。
那么，这次股市长期低迷的主要原因是什么？专家和业内人士又
是怎么说的？
请参阅相关链接。
江凡/ 编 2003.3.25
相关链接：
《20年后的中国经济展望》
《股市投资和银行存款怎么能相提并论？》
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