国际金融事件对中国资本市场的警示

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    美国股市持续低迷。年初，人们曾期待美国能强有力地拉动世界经
济和股票市场，但是从今年上半年的情况来看，美国股价的下跌幅度比
日欧还大。
    日本<世界周报)8月6日刊登木内登英的文章认为：
    这是90年代的长期经济热留下的严重后遗症的表现。现在有3 个结
构性问题妨碍美国经济和股票市场的真正恢复。
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 对劳务成本的影响


    首先，在90年代，美国企业劳务成本普遍升高。在通胀率逐步下降
的情况下，90年代后期实际工资水平大幅上升，个人消费水平不断提高，
这些是拉动经济的强大动力。但是，正如劳动收入占国民收入比率急剧
上升所表明的，实际上企业的效益在一点点恶化。现在企业在削减劳动
成本，但劳动收入比率仍然很高。高劳动成本加上企业对价格的支配能
力越来越低，从根本上妨碍了收益环境的真正改观。
    美国企业削减劳动成本的传统做法是裁员，但到现在裁员的余地已
经不大了，削减工资和分红将提到议事日程上来。如果今后进一步削减
劳动成本，个人收入就会受到严重影响。个人消费是美国经济发展的关
键因素，因收入减少，个人消费一直停滞，整个经济增长率在明年年初
会降到 2％的水平，经济增长率将呈现缓慢下降的趋势。
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 对财政收入的影响


    第二个问题是财政状况恶化。9 月结束的2002年度联邦财政收支估
计会出现1650亿美元的赤字。上一年度的赤字是1270亿美元，2002年度
的联邦财政收支将大幅度恶化。在展望今后的财政状况时，国防费用的
动向将极其值得关注。
    “ 9·11”事件后，美国的国防费用急剧增加，这的确起到了支撑
美国经济的作用。2002年度的国防支出估计将增加20％左右，根据计算，
包括其波及效果在内，国防支出一年中将使国内生产总值提高1.6 个百
分点左右。
    但是历史证明，在国防费用增大的情况下，容易导致财政状况恶化。
政府不得不从民间抢夺人、财、物等生产资源，民间的活力将由此而减
弱。90年代人和技术是从政府部门流向民间，而现在恰好相反。根据模
拟计算，2001年度到2002年度因财政恶化，实质长期利率上升因次使设
备投资的年率下降 4％左右。进而在财政状况恶化时，消费者因担心将
来负担加重而增加个人储蓄，因此对个人消费也会带来不利影响。如上
所述，增加国防费用从短期来说是有效的刺激经济的对策，但是从长远
角度来看，有可能给民间经济带来严重的负面影响。这也是眼下的股价
低迷的一个原因。
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 对储蓄和投资的影响


    第三个问题是个人储蓄和投资动向的变化。如果我们关注一下个人
金融资产的构成就会知道，短期利率大幅度下降，而长期利率却已经提
高到历史最高水平，是一种迄今罕见的回避风险型构成。在放宽金融、
长期和短期利率差扩大的局面下，从利率方面考虑，银行储蓄的魅力相
对减小，个人资金通常是转向债券和股票等风险资产。但是这次人们仍
然从安全方面考虑较多，在银行的储蓄中滞留着大量资金。这很可能是
因为连续几年股价低迷、发生恐怖事件和安然丑闻等，人们对企业经营
者和会计越来越不信任，个人的股票投资热情明显减退了。这也可以说
是在经济恢复的初期极不寻常地出现了股价低迷状况的一个原因。
     [日本<世界周报)8月6日一期文章]题：美国经济的3个结构性问题
(作者  日本野村综合研究所高级研究员木内登英)

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   安然事件对中国资本市场的警示


      通过安然事件，我们可以比较清楚地了解美国的司法机制是怎样
发挥作用，还有财经媒体怎样发挥监管作用。从我对美国十多年的观察
来看，寄希望于完全独立董事能够解决问题根本不可能。没有其他机制，
没有刑事责任、民事责任对董事形成威慑的话，他们没有压力去做好。
  另外还要有财经媒体的监管。独立审计作假帐没有股东监督的话，股
东就很难发现。如果有了媒体的监管，股东发现造假之后就可以提出诉
讼，追究董事的民事责任，并可能获得赔偿。
  安然破产之后。已经有人在对1991年来担任过安然董事长、总裁、财
务长在内的29名董事会成员和安达信会计公司提出集体诉讼。如果诉讼
成功或者取得庭外和解的话，律师将获得偿金额的不小比例。在前一段
时间，在美国发生了一起对山登(Cendent) 证券公司的集体诉讼案，最
后取得庭外和解，获得了30多亿美元的赔偿金，律师最后得到的比例是
赔偿金总额的 8．75％。这类诉讼，最后总是律师赚了钱，股东也得到
了最后赔偿的绝大多数。有人会想：在美国，是不是律师太多了？律师
赚的钱太多了？有时候想一想，尽管律师得到的报酬确实太多了，但是
从另外一个角度来讲，正是因为报酬这么高，使得许多律师每天关注哪
些上市公司，有没有什么大的消息出来，股票是不是跌了；如果股票跌
了很多，董事会和经理层的人说了些什么，这些人所说的有没有不一样
的地方；如果有不一样，马上成立一个集团诉讼。他们每天都在关注这
些事情。做这些事情的时候，他们有一个激励：一旦诉讼成功，他们获
得那么高的律师费，一辈子就不用工作了。他们对于社会的贡献也很大。
一般的上市公司有几百万、上千万的股东，他们哪里有时间每天跟踪几
十家公司每天发布什么信息？没关系，有律师帮他们做这些事，这间接
代表了他们的利益，一旦集体诉讼成功，尽管每个小股东拿到的赔偿很
少，但对律师的奖励很多，正因为有对他们的奖励，对于那些想要作假、
欺诈的人就有一种威慑。有些公司之所以不愿上市，就是因为上市以后
作为董事长和独立董事都要承担很大的责任，刑事诉讼和民事赔偿对他
们威慑很大。
    (摘自《经济观察报》2002年2月4日)李利明文)
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既不能隔岸观火也不应悲观失望


    据(中国财经报)17月18日报道，财政部会计司财政部会计司司长刘
玉廷认为，对待美国近来连续爆出会计造假丑闻，对此我们应当保持冷
静和清醒的头脑，密切关注造假事件及美国与有关方面所采取的各项举
措，特别是在完善法律和美国政府在会计监管体制方面的措施。我们对
一些人对美造假事件的某些观点是不赞同的。既不能隔岸观火，认为美
国这样的市场经济国家也出了大乱子；也不应悲观失望，认为像美国这
样的发达国家也做假账，而且做假的手法和程度远远超过我们，从而对
解决会计造假问题失去信心；同时也不能头脑发热认为现有制度属于工
业革命时代的产物，已经过时了，需要推倒重来。我们认为上述观点有
失偏颇，都无助于解决实际问题。
相关链接：
      《中国经济在世界经济中的地位》
      《亚洲经济改革新动向》